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與此同時(shí)，2021年以來，監(jiān)管部門密集出臺政策整頓、規(guī)范信用評級行業(yè)，為行業(yè)正本清源，其中一大重要舉措即降低對債券申報(bào)、發(fā)行環(huán)節(jié)外部評級的要求。

值此嚴(yán)監(jiān)管之際，有必要重新審視信用債評級質(zhì)量眾生相，以及評級機(jī)構(gòu)的經(jīng)營業(yè)務(wù)現(xiàn)狀，如何順應(yīng)監(jiān)管導(dǎo)向加速轉(zhuǎn)型。通過梳理歷年披露的各信評公司及債券市場業(yè)務(wù)開展及合規(guī)運(yùn)行報(bào)告，試圖對如下“三問”作出解答：

因中誠信國際信用評級有限責(zé)任公司在2020年一季度承繼其子公司中誠信證券評估有限公司，聯(lián)合資信評估有限公司在2020年四季度承繼其子公司聯(lián)合信用評級有限公司的信用評級業(yè)務(wù)，中誠信證評與聯(lián)合評級在各年度出具報(bào)告涉及的發(fā)行人數(shù)量未披露，兩家子公司將不納入違約率計(jì)算。另外，中證鵬元在2017、2018年未披露出具報(bào)告涉及的發(fā)行人數(shù)量，亦不納入違約率計(jì)算。統(tǒng)計(jì)結(jié)果如下：

據(jù)有披露的業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，大公國際的違約率排名第一，為1.33%，四年內(nèi)出具報(bào)告的發(fā)行人數(shù)量1505家，主體違約數(shù)量20家；緊隨其后的是聯(lián)合資信，違約率達(dá)0.46%，主體違約數(shù)量13家；其次是東方金誠，違約率0.43%；再次是中誠信國際，違約率為0.30%。另外，標(biāo)普信評、中債資信等違約率為0。

大公國際作為違約率最高的評級機(jī)構(gòu)，2021年以來頻頻遭受監(jiān)管處罰。

今年6月11日，人民銀行營業(yè)管理部公布行政處罰信息，大公國際因四項(xiàng)違法行為被警告并罰款1460.5萬元。據(jù)披露，大公國際的違法行為主要包括：未按照法定評級程序及業(yè)務(wù)規(guī)則開展信用評級業(yè)務(wù)、違法獨(dú)立性要求、違法評級作業(yè)的一致性原則等。7月9日，北京證監(jiān)局對大公國際采取責(zé)令改正監(jiān)管措施，要求其于6個(gè)月內(nèi)完成整改并按月提交書面整改報(bào)告。

此前2018年8月，因內(nèi)部控制機(jī)制運(yùn)行不良、違法獨(dú)立性原則等問題，北京證監(jiān)局曾責(zé)令大公國際限期整改，期限一年，整改期間不得承接新的證券評級業(yè)務(wù)，更換不符合條件的高級管理人員。

其他評級機(jī)構(gòu)也未能幸免。去年12月14日，北京證監(jiān)局因東方金誠存在多項(xiàng)違規(guī)事實(shí)，故責(zé)令東方金誠整改，期限為3個(gè)月。今年1月11日，中國人民銀行營業(yè)管理部對東方金誠也開出了594.5萬元的罰單，主要原因是未按照法定評級程序及業(yè)務(wù)規(guī)則開展信用評級業(yè)務(wù)、違反獨(dú)立性要求和違反評級作業(yè)的一致性原則。

此外，因永煤事件，交易商協(xié)會于去年11月9日對中誠信國際啟動(dòng)自律調(diào)查，于2020年12月29日對中誠信國際予以警告、暫停其債務(wù)融資工具相關(guān)業(yè)務(wù)3個(gè)月。

但從違約數(shù)量來看，2017-2020年間，聯(lián)合評級承做的債券主體違約數(shù)量最高，在四年間達(dá)到28家，若加上母公司聯(lián)合資信“踩雷”的違約債券主體，將達(dá)到41家，為各公司之首。

南財(cái)全媒體記者統(tǒng)計(jì)了2020年末國內(nèi)各評級公司的評級分布情況發(fā)現(xiàn)，信評機(jī)構(gòu)的評級結(jié)果集中在AA級，相較之下中債資信評估有限責(zé)任公司評級區(qū)分度最高。

中債資信是國內(nèi)首家實(shí)行投資者付費(fèi)模式的信用評級公司。在投資者付費(fèi)模式下，信評機(jī)構(gòu)不必通過迎合發(fā)行人訴求以獲得業(yè)務(wù)，從而使其評級保持相對客觀和公正。

業(yè)內(nèi)人士表示，評級結(jié)果和區(qū)分度的高低并不意味著債券評級的優(yōu)劣，但在一定程度上反映了評級體系的差異。

也有一些機(jī)構(gòu)出現(xiàn)“高評級高違約”的情況，而如果一次性大幅調(diào)低債券評級，又將對投資機(jī)構(gòu)造成不利。因此，在債券違約之前，提前、多次調(diào)低債券主體或債項(xiàng)評級，可以反映出評級機(jī)構(gòu)是否具有前瞻性。

據(jù)銀行間交易商協(xié)會發(fā)布信息顯示，2021年一季度共有18起債券違約，17起違約前債項(xiàng)評級最高級別都在AA級及以上。其中，東方金誠對4家所評發(fā)行人違約前至少6個(gè)月未進(jìn)行負(fù)面調(diào)整，提前至少3個(gè)月未進(jìn)行級別調(diào)整；上海新世紀(jì)在1家發(fā)行人違約前提前至少6個(gè)月進(jìn)行了負(fù)面調(diào)整，提前至少3個(gè)月進(jìn)行了級別調(diào)整，但另外其承做的4家海航系企業(yè)并未提前6個(gè)月進(jìn)行任何風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整。

今年以來，監(jiān)管針對降低外部評級要求的相關(guān)政策如下：

1． 2月26日，證監(jiān)會發(fā)布新《公司債券發(fā)行與交易管理辦法》：取消公開發(fā)行公司債券信用評級的強(qiáng)制要求；

2． 3月26日，交易商協(xié)會發(fā)布《關(guān)于實(shí)施債務(wù)融資工具取消強(qiáng)制評級有關(guān)安排的通知》：取消短融、超短融和中期票據(jù)申報(bào)環(huán)節(jié)評級要求，以及發(fā)行環(huán)節(jié)債項(xiàng)評級要求，僅保留發(fā)行環(huán)節(jié)企業(yè)主體評級披露要求；

3． 8月6日，央行等五部門發(fā)布《關(guān)于促進(jìn)債券市場信用評級行業(yè)健康發(fā)展的通知》，提及降低監(jiān)管對外部評級的要求，擇機(jī)適時(shí)調(diào)整監(jiān)管政策關(guān)于各類資金可投資債券的級別門檻，弱化債券質(zhì)押式回購對外部評級的依賴，將評級需求的主導(dǎo)權(quán)交還市場；

4． 8月11日，央行公告試點(diǎn)取消非金融企業(yè)債務(wù)融資工具發(fā)行環(huán)節(jié)信用評級的要求。

由上述政策變動(dòng)可以看出，今年以來監(jiān)管主要集中降低了對債務(wù)融資工具申報(bào)、發(fā)行環(huán)節(jié)的外部評級要求，也為發(fā)行公司債券松綁。

債務(wù)融資工具包括短期融資券（CP）、中期票據(jù)（MTN）、中小企業(yè)集合票據(jù)（SMECN）、超級短期融資券（SCP）、非公開定向發(fā)行債務(wù)融資工具（PPN）、資產(chǎn)支持票據(jù)（ABN）等類型，目前市場上整體發(fā)行份額靠前的是短融和超短融。

Wind數(shù)據(jù)顯示，2019到2020年，市場上短融、超短融的發(fā)行總額分別位列第一、第二位，分別募集資金86240億元、76478億元，兩項(xiàng)業(yè)務(wù)發(fā)行總額占信用債發(fā)行總額的比重接近50%。

“相比于8月央行公告，今年3月的《通知》對我們的業(yè)務(wù)影響最大，8月的公告相當(dāng)于打了一個(gè)補(bǔ)丁。”一位信評業(yè)務(wù)部人士說道

記者梳理了中國銀行間市場交易商協(xié)會披露的各信評公司近兩年業(yè)務(wù)運(yùn)行及合規(guī)情況通報(bào)。中誠信國際、聯(lián)合資信連續(xù)兩年非金融企業(yè)債務(wù)融資工具貢獻(xiàn)的收入占比在各項(xiàng)業(yè)務(wù)中均位列第一。此外，新世紀(jì)資信、大公國際在2020年非金融企業(yè)債務(wù)融資工具貢獻(xiàn)收入占比也最多。

業(yè)內(nèi)人士告訴記者，受監(jiān)管降低對外部評級要求的影響，公司業(yè)績收入預(yù)計(jì)將降低30%。也有聲音表示，短期內(nèi)不用擔(dān)心外部評級業(yè)務(wù)遭遇“一刀切”，部分投資機(jī)構(gòu)在內(nèi)部信評體系內(nèi)仍對外部評級存在需求，但長期來看信評機(jī)構(gòu)必須轉(zhuǎn)型。

值得一提的是，聯(lián)合資信該項(xiàng)業(yè)務(wù)在2019、2020年分別貢獻(xiàn)收入1.79億元、2.13億元，分別占總收入的63.02%與61.38%。2020年，聯(lián)合資信承攬的非金融企業(yè)債務(wù)融資工具項(xiàng)目共1248單，較2019年增長48.04%。

中信證券于2020年11月底發(fā)布了關(guān)于聯(lián)合資信首次公開發(fā)新股票并在主板上市輔導(dǎo)基本情況表，若聯(lián)合資信成功上市，將成為A股信用評級公司第一股。若此后監(jiān)管繼續(xù)降低債券發(fā)行過程中外部評級要求，聯(lián)合資信如何轉(zhuǎn)型、如何繼續(xù)創(chuàng)收是一個(gè)重要的問題。

另外，聯(lián)合資信及聯(lián)合評級多次“踩雷”違約債券，其被卷入大連機(jī)床“16大機(jī)床SCP002”債券違約糾紛，也因利源精制證券虛假陳述案，作為中介機(jī)構(gòu)被48名股票投資者告上法庭。

此外，《關(guān)于促進(jìn)債券市場信用評級行業(yè)健康發(fā)展的通知》加強(qiáng)了對投資者付費(fèi)評級的政策引導(dǎo)，相關(guān)業(yè)內(nèi)人士表示，本次調(diào)整可投債券級別門檻對投資者付費(fèi)模式的推廣有進(jìn)一步利好。但目前來看，投資者付費(fèi)模式下計(jì)費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)依然不明確，尚待監(jiān)管機(jī)構(gòu)出臺配套政策支持。

中債資信是國內(nèi)首家實(shí)行投資者付費(fèi)模式的信用評級公司，值得一提的是，目前中債資信評級業(yè)務(wù)并不涉及債務(wù)融資工具。

目前從其披露的收入來看，主要營收來源為信用信息綜合服務(wù)，連續(xù)兩年占比在60%以上，在2019、2020年分別實(shí)現(xiàn)收入1.85億元、1.80億元。其次是資產(chǎn)支持證券評級業(yè)務(wù)、主體評級業(yè)務(wù)、資本補(bǔ)充債評級業(yè)務(wù)、地方政府債評級業(yè)務(wù)、綠債評估認(rèn)證服務(wù)等。

中債資信官網(wǎng)顯示，其信用信息綜合服務(wù)包括中債大數(shù)據(jù)輿情、新債參考、中債智投、債金典、中債智測等業(yè)務(wù)。

有業(yè)內(nèi)人士透露，中債資信的信用信息綜合服務(wù)中包含了科技服務(wù)與部分投資人付費(fèi)模式下的收入，對于投資者付費(fèi)評級業(yè)務(wù)是否包括在這項(xiàng)營收支柱中，記者向中債資信方面詢問，但未獲回復(fù)。

作為中國銀行間市場交易商協(xié)會獨(dú)資控股的中債資信，依托于股東資源，從2020年評級債券發(fā)行情況來看，其發(fā)行規(guī)模最大的業(yè)務(wù)為地方政府債評級，涉及債券規(guī)模達(dá)到26260.57億元，其次為資產(chǎn)支持證券，規(guī)模為8041.9億元。

記者從投資機(jī)構(gòu)多方了解到，目前除了中債資信，其他信評機(jī)構(gòu)也在試水投資人付費(fèi)模式，但目前業(yè)務(wù)占比較小。投資機(jī)構(gòu)內(nèi)部多設(shè)立信用分析研究人員，而大型企業(yè)在發(fā)債時(shí)并不需要信評機(jī)構(gòu)為其背書，因此對投資人付費(fèi)模式需求尚不高。而中小型企業(yè)依然需要信評結(jié)果作為信用背書，發(fā)行人模式仍然存在市場需求，未來兩者將會并存，信評機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)型迫在眉睫。